2023年以来，制造产业呈现出显著的预期差，一种原因是国内宏观经济强预期与弱复苏的预期差，另一方面是对于海外高景气、高通胀和高利率的预期不足。下半年以来，国内外预期差逐步弥合，制造业PMI逐月提升，美债收益率止涨回落。当下时点，尚未观察到中游制造的强劲复苏，诸多下业仍处于磨底阶段，亟需寻找未来的产业高质量发展及投资方向。我们预测2024年，中美库存周期有望逐步出现共振，中游制造业中部分行业海外景气度也有望持续，部分行业产能将依次出清并迎来复苏，此外，人形机器人等新兴起的产业方兴未艾，有望成为2024年的一大主题投资方向。整体看来，我们预计2024年制造产业产能将加速出清，景气将持续上行，躬行不辍，行则将至。

  进入2023年，制造产业两大关键词为“预期差”与“去产能”。“预期差”从国内来看，体现在国内宏观经济和需求复苏没有到达预期，从海外来看，体现在部分国家和部分行业出口情况大超预期。“去产能”表现为中游制造主要行业均经历了产能利用率降低、产能去化和库存去化的阶段，直至2023年四季度才出现产能和库存提升的迹象。展望2024年，我们大家都认为国内复苏虽迟但到，补库周期将逐步来临，中美库存周期有望在2024年下半年形成补库共振，今年较为景气的外需行业也有望在2024年得到延续。

  2023年年初至今家电行业股价表现靠前，具体体现为资金方面基金持仓比例的逐步上升。原材料价格企稳，盈利有望保持稳定，汇率方面，人民币兑美元或保持高位波动。分子行业来看，白电分红提升，估值持续向上；厨电行业仍存增量，龙头否极泰来；黑电投影产业变革，拐点渐进；小家电受消费需求影响而承压，预计2024年价格回升后有望迎来景气拐点。

  与稳健增长的国防支出相比，2023年以来军工行业整体表现欠佳，核心标的走势背离，“机构股”成核心拖累，赛道拥挤度迅速下降，1-10月全行业基金同比低配0.29pct，整体估值已降至过去5年不到40%分位数。2023年核心标的季度业绩增速持续下行，其中Q3业绩大幅走弱，各环节景气度受冲击，细致划分领域表现分化，2023Q3全产业链业绩增速均有下滑，前三季度中仅新工艺、分系统和整机环节业绩表现较好。看好导弹、卫星互联网、航空发动机、燃气轮机以及智能装备等“新技术、新材料、新工艺”的方向。

  总结和展望电力设备和新能源行业各板块，光伏市场之间的竞争趋于激烈，龙头有望行稳致远；海上风电建设加速，行业迎来景气回升；电源电网投资长期向好，二次设备招标回暖；工控周期有望复苏，前沿技术引领发展趋势；充换电行业景气持续，液冷引领技术革新。整体看来，看好新技术迭代以及出海景气的拉动方向，期待行业产能利用率见底回升。

  机器人：乘行业东风，国产企业迎来发展黄金机遇期；机器视觉：国产替代需求旺盛，算法驱动迎来新机遇；FA/FB：平台效应显著，用户粘性成为关键；叉车：国内需求周期底部拐点向上，海外渗透率持续提升；机床：产业规模可观，工业母机国产替代正当时；刀具：钛合金结构件在3C电子应用，带来刀具需求新增长；数码印花：阿尔法凸显成长加速，龙头发展空间广阔；油服设备：乘周期东风，北美压裂设备市场大有可为；船舶制造：造船周期上行趋势强劲，预计2024年船企有望进入业绩兑现期；工程机械：预计2024年国内行业需求有望筑底企稳；高空作业平台：需求不减，海外出口较好；农业机械：顺应农业现代化趋势，产业升级助力行业增长；锂电设备：国内电池厂扩产节奏明显放缓，设备厂商积极开拓海外市场；光伏设备：全球光伏发电市场空间广阔，龙头厂商持续主导技术升级；激光设备：复苏在即叠加出海加速，通用激光行业景气度有望受益高增；工业气体：赛道宽广持续增长，行业整合或孕育新机；工业仪表：核心技术持续突破，国产替代潜力巨大。

  制造产业：通用制造业板块结构性分化风险加剧；复苏进度和幅度低于预期；部分地区本土化生产加速影响出口市场；地理政治学风险带来不确定性等。家电：地产销售复苏没有到达预期；海外需求没有到达预期；原材料成本大幅度波动风险；汇率波动风险；行业竞争加剧等。军工：各国竞争加速导致部分资源稀缺；企业产能扩张没有到达预期；军队武器装备建设与采购低于预期；军工领域国企改革不达预期；上游原材料成本价格波动风险。电新：新增光伏装机没有到达预期；新增风电装机没有到达预期；硅料投产速度没有到达预期；电力系统投资没有到达预期；储能、充电桩等推广速度没有到达预期; 行业政策超预期变动等。机械：通用制造业复苏低于预期；下游板块景气度没有到达预期；周期类设备周期发展没有到达预期；发达国家衰退压制出口的风险；核心零部件受制进口的风险。

  产业层面：产能逐步出清的态势下，我们大家都认为明年中游制造业将持续复苏，体现为各行业板块逐步出清、补库、复苏及景气的轮动，我们看好2024年全年中游制造业的顺周期布局。

  行业层面：家电行业建议关注低估值高分红的白电、受益于消费复苏的小家电以及中美关系缓和下外销占比较高的企业；军工行业建议关注“新技术、新材料、新工艺”下的战场感知、航空发动机、军用通讯、导弹及军工中下游企业；电新行业主推细分市场的拓展、产能出清和技术进步的迭代，户用/工商业储能加快速度进行发展，N型/BC电池持续突破，液冷充电新兴领域加快速度进行发展；机械行业细致划分领域众多，建议关注通用自动化整体顺周期复苏及3C/半导体/检测设备、船舶、数码印花、油服、机器人等细致划分领域的景气提升。